歐洲未來或許掌握在德國手中

 儘管歐元區危機升級﹐但10年期德國國債收益率過去一週上升25個基點﹐達到2.15%。而在此之前﹐只要危機惡化﹐德國國債收益率就會下降﹐與南歐國家債券的收益率之差也會擴大。這一轉變或許預示著歐元區危機的大結局即將到來﹐可能反映出人們愈加相信最終的結局將是歐元區危機因為歐元債券的推出得到解決﹐而不是歐元體系崩潰。

 雖然德國國債收益率上升﹐且週三德國國債拍賣結果不佳﹐但市場對德國財政狀況並不擔心。德國財長沃爾夫岡•朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)或許明年就能夠實現預算平衡的目標﹐比預定時間提前四年。德國短期國債收益率目前接近零或處於負值水平﹐表明投資者願意花錢買安全。德國國債價格下跌可能僅僅是由於經歷了一輪長期上漲行情後﹐部分投資者趕在年底前獲利了結。

但投資者對歐元區的信心正在下降。日本基金經理已公開撤出歐洲市場﹔其他避險資產因而得益。11月15日10年期美國國債收益率較德國國債收益率高出30個基點（目前已略微收窄）﹐反映出美國財政面臨的挑戰。英國國債價格也在走高。

這裡的區別在於﹐英國國債和美國國債的買家能夠清楚地知道他們得到的是哪個國家以哪種貨幣計價的債務﹐而歐元區危機則可能出現兩種結局。一種結局是歐元區國家更深的融合﹐比如發行歐元債券﹐這意味著德國將面臨更大的財政負擔。另外一種結局是歐元區的分裂﹐每個國家都將因此蒙受損失﹐但屆時本幣的升值可能令德國短期國債受益。

因此﹐德國國債收益率的上漲可能反映出市場對歐元債券推出的預期增強。實際上﹐收益率上漲可能會使歐元債券的發行對德國更加有利。如果德國國債收益率恢復下跌﹐可能表明市場對歐元區解散或出現更大範圍違約的擔憂加劇﹐不過這也可能促使歐洲採取新的行動來拯救歐元。無論結局如何﹐市場都已認可﹐德國在很大程度上決定著歐洲的未來。

Posted in: 歐元區