歐洲求財政一統 風險並未解除 聯儲試政策透明 明年上半推QE

歐債局勢再度主導市場，連美國強勁的消費信心和中國回落的通脹數據，也拉不開市場的關注焦點。上周初德法領袖提出歐洲財政聯盟框架，市場產生憧憬。緊接著S&P史無前例地以批發形式將幾乎所有歐元區國家、歐盟機構的債務評級列入觀察名單，資金為之震動；Moody's也調低了三家法國銀行的信用評級。
歐洲央行週四減息25基點，並以非常規方法為銀行提供流動性，但是拒絕長期、無條件地干預債市，為債務國的財政赤字背書，市場情緒跌入谷底。週五歐元區所有國家（及歐盟區多數國家）領袖簽署新的財政公約，股市反彈（亞洲區已經收市）、債息回落，銀行股領漲，天堂貨幣走弱，歐元及商品貨幣上揚。不過市場觀望情緒濃厚，仍在消化財政同盟的細節，成交量不高，沽空盤離場的成分較大。


歐洲領袖決心加強財政紀律，推進財政聯盟，對歐元無疑是好消息，不過魔鬼在細節中。公約細節尚未出爐，各國在認可程序中節外生枝的風險不容忽視。而且，沒有歐洲央行在債市上的鼎力合作，市場在今後幾個月出現動盪相信仍是難免的，隨時可以顛覆歐洲的中長期安排。更重要的是，無論減赤還是增長，都是歐洲最終走出危機所不可缺少的，這些卻不是領袖們一時承諾便可以做到的。

歐債危機離徹底解決仍路途遙遠，評級機構降級的可能性未減，沽空盤捲土重來的風險未減。上周唯一真正有實質性改變的，是歐洲銀行的流動性困局有所舒緩，買來一段喘息之機。
聯儲於12月13日開會，貨幣政策上估計不會有動作，但是美國貨幣當局與外界的溝通方式，正在醞釀重大改變。聯儲打算更清晰地講出自己的中長期政策目標及對通脹、就業的預期，籍此增加貨幣政策的透明度。
這些想法會在此次會議上和之後一個月媒體報導中逐步滲透出來。至於QE，相信要等到公開市場委員會明年初換屆之後再作理論了。筆者料明年上半年，聯儲推出QE3或類似的貨幣擴張政策。

本週重要數據不多，焦點放在經過消化後市場對歐洲峰會成果的研判，歐洲央行也有一個機會重新澄清在債務貨幣化上的立場（可能性不大）。週二聯儲例會，利率不會改變，對QE的任何言論都會對市場有影響。週四歐洲PMI速報，45.8 vs 46.4。週五美國十一月CPI，0.0% vs -0.1%，核心CPI為0.2% vs 0.1%。

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