2月世界財經眺望

成熟市場

 美國經濟：

近期美國經濟數據相較於其他成熟國家穩健，就業市場的改善有逐步好轉的跡象，12月非農新增就業人數增加20萬人，失業率降至8.5%；首次帶領失業金人數連續六週降至40萬人之下。加上美國製造業一直保持在擴張的數值之上，近年美國經濟的復甦多由製造業領頭帶動，若產業動能穩健持強，與就業市場回穩向上，對美國經濟支撐將有更大的助益。

但歐債危機與府會的政治僵局是當前經濟最主要的不確定因素之一。此外，美國房地產市場近期雖有回穩跡象，但房市中較弱的一環仍在房價上，由於法拍屋釋出與折價出清的房產湧現仍對2012年的房地產價格形成阻力，因此，預估美國住宅市場仍將維持緩步復甦的趨勢。美國聯

準會也向國會銀行業委員會提交一份有關房地產政策的白皮書，表達對房地產市場的憂慮，並呼籲國會和其他政策制定者應採取更積極的措施來提振房地產市場，降低對美國整體經濟傷害的程度。

 歐洲 ：

歐元區產業仍維持疲弱的走向，2011年12月歐元區製造業活動連續第五個月在代表衰退的50之下。雖然各國有顯著差異，德國、法國、荷蘭和奧地利製造業均溫和下滑，而義大利、西班牙和希臘製造業顯著萎縮。但整體觀察歐元區的製造業仍屬疲弱，尚未有復甦跡象，因歐元區17國的 生產指數全部下降，新訂單指數為連續第7個月萎縮。而服務業也連續第4個月低於50。2012年歐元區經濟仍將持弱。 

自2010年2月希臘引爆債信危機後，歐債風暴至今仍在延燒。2012年1月9日德國總理Merkel與法國總統Sarkozy在柏林進行會談表示，歐元區國家領袖可能在1月30日歐盟高峰會以前完成新預算規則手冊。Sarkozy呼籲歐元區成員國在3月1日簽署執行嚴格預算紀律的新歐洲協定。

但有部分歐盟國家對是否加入仍有雜音，因此，需觀察1/30的歐盟高峰會結果，同時，希臘與私營銀行債權人間的減債協議也需儘快達成，才能確保第一輪紓困方案中後續的370億歐元紓困金可以執行及第二輪1300億歐元紓困方案可以過關。另外，法國、奧地利與EPFR信評由AAA降至AA+其效應也需持續關注。

新興市場

 東協

2011年新興市場都在與通膨搏鬥，導致股市表現較遜色，不過隨著通膨壓力放緩、政策轉向寬鬆，2012年若美歐狀況轉趨穩定，預期東協新興市場的表現可望較佳。東協經濟體在2012年通膨壓力可望下滑，貨幣寬鬆政策的空間增加。泰國因水患拖累2011年的經濟增長，但預估災後重建將對2012年的經濟成長有所助益。 歐美經濟成長趨緩，但對東協經濟影響預估有限，東協經濟成長動力主要來自當地內需。

而東協與大陸實施自由貿易區後，經貿往來更加密切。全球新興市場本益比與股價淨值比分別為9.6與1.6，遠低於過去5年平均的13.9與2.1，預計今年新興國家經濟成長仍將遠高於已開發國家。

 新興歐洲

新的一年開始，市場仍持續關注歐元區各國發債高峰，以及發債狀況是否穩定，S&P在1/13調降歐洲9國信評，其中包括法國、義大利、西班牙等主要歐元區國家。而匈牙利也在2011/1/6持續遭Fitch降評，非歐元區國家中屬匈牙利最受到矚目。我們認為由於歐盟國家中貿易往來頻繁，且彼此受到影響大，歐洲國家出現長期經濟遲滯的風險，短期投資新興歐仍具風險。

俄羅斯

2011年12月俄羅斯下議會杜馬選舉結束，雖然現任執政黨統一俄羅斯黨仍取得最多數席次，但與上一任相較，得票率大幅下滑。普丁決定參選2012年總統選舉，這次議會選舉被視為普丁選舉的信任投票，顯示民眾對於執政黨的支持度下滑。WTO已通過俄羅斯會員資格，入世後外人直接投資將增加、關稅降低等因素，將使俄羅斯投資環境改善，提高俄羅斯產業效率。

2012年底俄羅斯大選前執政黨可能會推出刺激政策，但普丁欲重新執政仍面臨不確定風險，俄羅斯資金也持續流出， 截至3Q11為止，俄羅斯連續五季金融帳淨流出，2011 1Q~3Q金融

帳流出447.7億美元，對政策信心不足仍使資本傾向外流。

 大中華H股

中國2011/11/30宣佈調降存準率兩碼的動作，顯示出中國對目前歐債危機引起的外需放緩等現象開始反應，於12月中召開的中央經濟工作會議上，『穩中求進』成為中國2012年經濟的主要基調，不過仍堅持調控房價，在沒有重大的國際利空下，要推出如08年底的重大刺激政策可能性較低。

2011年底部分消費刺激政策已陸續到期，商務部近期提出十二五期間零售銷售成長年均成長15%的目標，也可能會在年內推出新的延續刺激措施；外部需求不確定風險升高，內需市場則顯得較為穩健。資金面，2011年12月中國推出RQFII，自2012年1月陸續開始集資。

全球債市

 1/13標普調降歐元區九國主權債信評級、2-4月進入PIIGS公債到期高峰，市場戒慎以對: 2-4月義大利、希臘與西班牙公債到期高峰仍謹慎以待，尤其1/13標準普爾調降歐元區九國主權信用評級，奧地利、法國失去AAA評級，葡萄牙、賽浦勒斯落入非投資等級，市場無風險主權債的選擇更趨減少，將使美德英公債與其他政府債的利差再行擴大。

根據Bloomberg統計資料，2-4月義大利公債將到期1,414億歐元，3月希臘有175億歐元公債到期，這期間歐洲銀行業也必須補充第一類資本，市場資金需求較高。

 2011/12 ECB釋出4891.9億歐元融資款，歐短債發行利率顯著回降: 雖然各銀行均傾向將借款回存ECB，但帳上有了充裕的流動性，降低拆款需求，並使近月義大利、西班牙與法國發行的短年期公債利率顯著回降，緩和市場對於流動性的擔憂。

 2012/1 歐洲央行ECB與英格蘭銀行維持利率不變: 歐洲央行在2011/11新任總裁德拉吉上任後連續調降兩次利率至1%，降回2011年年初2月時的利率水準，此次暫維持利率不變。ECB總裁德拉吉反對以歐洲央行資金購買公債一事，與德國立場相同，因此目前市場對於歐洲央行不會追隨英格蘭銀行擴大量化寬鬆規模早有認知。

 1月24-25日聯準會FOMC會議將首次公布短率目標: 這個新措施將成為市場新的風向球，除了以往所公布的GDP與CPI預估值以外增加的項目，各國投資人可以由每季公布的這份報告得知美國聯準會的想法，作為資金規劃的參考。以往聯準會是在會後聲明或FOMC的會議記錄大略描述貨幣政策的想法，例如在2011/8/9FOMC會議宣示將維持低利率至2013年中，這個說明在當時即影響市場焦點由通膨議題轉向經濟成長趨緩上。

 美國舉債上限15.2兆美元再度用罄，歐巴馬要求第三階段調高1.2兆美元，以支應到11月大選前政府支出所需。這個事件雖不致影響美債短期內利率走向，但長期隱憂深化，若經濟一直未能有效改善，社會福利負擔將使歲入歲出結構持續惡化。美國公共債務餘額高達15.2兆美元，利率每上升1%，每年利息負擔即增加1,520億美元，不利美國主權債長期信用評級展望。

匯率:

 2012年1月上半月包含歐洲央行、澳洲央行與英格蘭銀行維持利率水準不變。

 市場風險偏好回升，VIX指數回降至20，處於年均值24以下，但美元指數仍偏上整理，1月初美元指數一度升抵81.5，近一年半以來最高價位，主要因素仍是歐元的弱勢所致，雖然在2011/12歐洲央行釋出4891.9億歐元三年期融資款，使歐債短率顯著回降，但因即將進入2-4月PIIGS公債到期高峰，市場聚焦義大利與希臘公債發行，歐元非商業期貨空單再度激升，2012年第一週創下逾13萬口淨空單，預期心理一面倒的狀況再度發生，淡化了美國舉債上限再度用謦的窘境，使美元維持強勢整理態勢，預期上半年在避險需求的支持下，美元走勢仍將維持高檔整理。

 日銀10月大動作以9.1兆日圓強力阻升的外匯平衡操作後，11-12月未採取任何行動，平衡操作對於多方的嚇阻效果遞減，近月日圓匯價回升，再度升破77關卡，2-4月PIIGS公債密集到期，日圓套利交易平倉壓力仍存，2012年第一週日圓非商業期貨淨多單逾5萬口，創2011/11以來新高。

 商品貨幣高息優勢未改，風險偏好回升助其升值:澳洲雖連續降息,但其與紐西蘭的利率仍高於G7國家，高息優勢未改，優於其他新興國家貨幣的表現。

富邦金控

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