歐盟重申紓困西班牙，市場信心有撐

昨日歐盟財長發布聲明，重申對於紓困西班牙銀行業之意願，並提出近期將先撥付部分金額以供急需，以免在單一銀行監管機構建立以前，對西班牙金融業產生紓困方式的空窗期。對於紓困主權債部分則無任何進展。昨日（7/10）Bloomberg歐洲500股票指數上漲0.95%，歐元則下滑0.5%收1.226，聲明重點如下。

一、歐盟預計救援西班牙金融業協議將於7/20發布，預計第一批紓困金300億歐元將於7月底撥付西班牙政府：紓困金的來源目前由EFSF（歐洲金融穩定基金）負責，在ESM正式成立（原估7月中下旬，現因德國憲法法庭公聽而有變數）以後，再將此計畫移轉至ESM機制。紓困金不因移轉至ESM而產生優先償債順位問題。

二、ESM直接紓困銀行細節可能要等到10月才公布：9月份歐盟官員將開始討論單一銀行監管機制與ESM直接紓困銀行並助其資本化的具體細節。預計細節發布可能會落在10月18～19號的歐盟高峰會。

三、西班牙將成立一壞帳銀行：西班牙40家銀行將接受獨立機構的壓力測試，並由西班牙政府主導成立一壞帳銀行，吸收各銀行壞帳並協助其資本重組。

四、西班牙減赤目標遞延：西班牙政府減赤目標遞延一年，並將於7月底提交2013與2014減赤方案。

此次聲明對市場影響解讀如下：

1）歐洲官員對於建立銀行監管乃至紓困銀行的大方向大抵是維持的，對紓困主權債則有諸多爭論。紓困銀行仍有許多細節待釐清，目前部分官員估計，ESM可以落實執行直接紓困銀行時間點大概落在2013年，在此之前將由西班牙政府先暫時扛下銀行重整與紓困金的債務責任。這次重申拯救西班牙銀行立場並提供未來時間表，暫時對市場會起一定程度安撫作用。

2）這次先撥付部分紓困金與西班牙政府，由西班牙政府暫時先擔負請求紓困銀行業的保證人，以解決ESM可以正式直接資助銀行前可能產生的紓困銀行缺口。未來待單一銀行監管機構建立後再移交出去讓ESM直接紓困銀行。此過渡機制產生之原因，源於德國對於拯救歐債議題上，一向是有”先監管、再救濟”的順序，但是按此原則進行，反而容易導致短期上產生救援空窗期。

3）此次聲明大致符合預期，銀行監管與紓困方向繼續推行，10月份可能會明朗。

然而摩根認為本次結果對於西班牙公債殖利率舒緩僅具有短期效果，難以大幅改善。目前主權債的議題仍無進展，後續公債的買盤展望亦不佳，歐盟在討論銀行監管紓困時，財政同盟亦須有所進展，才能抑止風暴在日後漫延。

未來除了銀行監管機制的後續追蹤外，亦將密切注意近幾日新增的變數，高峰會後梅克爾的聲望雖然衝至兩年多來的新高，ESM機制亦於6/29快速於德國國會通過。但是德國境內近期累積了上萬民眾連署請總統暫停簽署ESM，要求以聽證會決定國會通過ESM是否符合憲法程序。聽證會於昨日開始，不排除可能要拖延數周甚至數月進行。德國釋憲進度將會遞延ESM紓困金的正式行使日，假如結果偏負面，亦會增加未來紓困制度推行的門檻。

目前雖然歐債政策仍有變數，但是各國主要官員近期的積極作為應仍為市場信心帶來程度上的支持。下半年全球微溫增長和寬鬆貨幣政策下，大環境持續有利於信用債券商品表現。風險性資產受惠於籌碼與價值面吸引力，下檔風險有限。

摩根投信

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